退市并非結(jié)束，瑞幸的困難才剛剛開始
交易13個多月后，瑞幸咖啡今天停牌了。
6月26日美股開盤前，瑞幸咖啡（NASDAQ：LK）發(fā)布公告稱，公司已于6月24日通知納斯達(dá)克，撤銷之前的聽證會申請，并且不再試圖推翻納斯達(dá)克對瑞幸的退市決定。公司已接到通知，6月29日起終止其在美股的交易。
消息一出，開盤后瑞幸暴跌，連續(xù)六次觸發(fā)熔斷，最大跌幅超60%。最終收盤價為1.38美元/ADS，跌幅為54%。
至此，短短85天，瑞幸在美股的命運(yùn)就已確定，留下的只有集體訴訟、證監(jiān)會處罰，還有血本無歸的投資人和中概股的暴風(fēng)雪。
反復(fù)掙扎，終于退市
5月19日，瑞幸咖啡（NASDAQ：LK）發(fā)布公告稱，公司于5月15日收到納斯達(dá)克的退市函，并決定即使向納斯達(dá)克提交聽證會申請。
瑞幸咖啡董事長陸正耀很快發(fā)布聲明：“據(jù)瑞幸咖啡的公開披露，目前公司已根據(jù)階段性調(diào)查結(jié)果第一時間處理相關(guān)責(zé)任人、重組董事會、更新管理層、積極進(jìn)行整改，但納斯達(dá)克不等最終調(diào)查結(jié)果就要求公司退市出乎意料，對此我個人深感失望和遺憾。”
直到6月24日——瑞幸放棄反抗的前兩天——又收到了因不能按時發(fā)布年報的第二份退市通知，還在公告中聲明“正在努力尋找能盡快發(fā)布年報的方法”。
瑞幸這反復(fù)掙扎的樣子，投資者們恐怕再熟悉不過了。
2月被渾水做空后，公司發(fā)表長文稱“堅(jiān)決否認(rèn)并將采取措施”；3月被安永掌握財務(wù)造假實(shí)證后，4月2日突然把COO劉劍推到臺前，自曝財務(wù)造假。
從事件進(jìn)展看，能嘴硬絕對不承認(rèn)，能拖延絕對不松口，先調(diào)整公司管理層，到最后一刻推出替罪羊——瑞幸核心管理層儼然對這一套流程駕輕就熟。
據(jù)接近瑞幸咖啡人士向界面新聞透露，由于參加聽證會的外部董事將在7月5日的股東特別大會被解除職務(wù)，因此聽證會已無召開意義。
而分析人士普遍認(rèn)為，“清洗”外部股東、繼續(xù)保持“神州系”對瑞幸咖啡的絕對控制權(quán)，則是陸正耀召開股東特別大會的最終目的。
但其他董事并沒有坐以待斃。
在陸正耀提交議案要求罷免獨(dú)立董事邵孝恒（主導(dǎo)調(diào)查瑞幸咖啡財務(wù)欺詐的特別委員會主席）后，董事會卻建議股東投票反對罷免邵孝恒，并公告表示將于7月2日召開董事會會議（早于陸正耀的特別股東大會），決定要求陸正耀辭去董事和董事長職務(wù)。
現(xiàn)在，仍由“神州系”嫡系成員郭謹(jǐn)代理CEO，瑞幸這場“內(nèi)斗”恐怕一時間不會很快落幕。
而陸正耀和他的神州系，不僅要應(yīng)付瑞幸咖啡各種糟心事，還有神州優(yōu)車下屬全資子公司被起訴、擬半價轉(zhuǎn)讓價值10億元優(yōu)車產(chǎn)業(yè)基金份額等問題需要解決。他們的如意算盤能否實(shí)現(xiàn)，還要看之后訴訟怎么判，監(jiān)管怎么罰。
退市之后，大戲繼續(xù)
對于吃瓜群眾們，退市似乎是事情的終結(jié)，但其實(shí)退市對于瑞幸來說只是“填張表格”那么簡單，也不會對公司和高管有直接影響。退市之后，大戲還要繼續(xù)，甚至更值得關(guān)注。
首先是目前人們最熱衷于討論的集體訴訟問題，粗略估計(jì)瑞幸面臨的索賠額度將高達(dá)112億美元。
截至2019年9月31日，公司總資產(chǎn)額為11.352億元；2020年6月26日美股收盤，公司市值僅有3.47億美元。112億美元，瑞幸肯定賠不起。
根據(jù)美國類似案件看，瑞幸咖啡的集體訴訟案件最終極有可能庭外和解，不然走到破產(chǎn)清算對于雙方都不利。但即使庭外和解、降低最終賠償額，最終賠多少也不一定。
參考阿里巴巴。在美股被起訴、與起訴方糾纏了三年多后，即使“法院沒有發(fā)現(xiàn)阿里巴巴存在任何違法或不當(dāng)行為”，阿里仍然同意支付7500萬美元與起訴方和解。而瑞幸證據(jù)確鑿的財務(wù)造假，起訴方一定不會這么輕易達(dá)成和解。
此外，集體訴訟平均耗時大約3年。無論瑞幸之后破產(chǎn)清算、私有化還是選擇其他途徑上市交易，其后續(xù)發(fā)展都會因此有更大的不確定性，其品牌知名度在此期間也會慢慢下降。
其次是我國是否會首次使用“長臂管轄權(quán)”。
對于瑞幸案件，我國有關(guān)部門已多次發(fā)聲決定嚴(yán)查。
6月14日，第一財經(jīng)報道稱，“從接近監(jiān)管層級的人士處獲悉，財政部對于瑞幸咖啡財務(wù)造假案的現(xiàn)場檢查部分已經(jīng)結(jié)束，目前有關(guān)報告正在等待更高層級的批復(fù)。”
今年3月1日開始實(shí)施的修訂后的《中華人民共和國證券法》賦予了證監(jiān)會“長臂管轄”的權(quán)利，而瑞幸正好“撞在槍口上”。
如果長臂管轄權(quán)能真的落實(shí)，無疑會提升投資人之后對中概股財務(wù)的信任，改善現(xiàn)在中概股極度糟糕的生存環(huán)境，同時也將是中國證監(jiān)會掃除監(jiān)管盲區(qū)、更好地參與國際市場監(jiān)管的體現(xiàn)。
除了國家層面的意義，長臂管轄權(quán)的實(shí)現(xiàn)將給國內(nèi)中小投資者帶來更為實(shí)際的好處。
國際投資者針對瑞幸的訴訟在香港已經(jīng)開庭，在美國按流程推進(jìn)，但我國內(nèi)地的中小股東的利益還沒有保障。
目前為止還沒有國內(nèi)法院對此事件立案。即使立了案，是會像之前國內(nèi)財務(wù)造假一樣只有象征意義上的罰款和市場禁入措施，還是會對財務(wù)造假者進(jìn)行真正嚴(yán)厲的處罰？這些都值得關(guān)注。
第三，董責(zé)險的賠付問題是上市公司的關(guān)注重點(diǎn)。
由于市場起步較晚，瑞幸事件前的中國董責(zé)險年均覆蓋率僅為2％。“走在市場前沿”的瑞幸咖啡在赴美上市之前就購買了保單總保額達(dá)2500萬美元的董責(zé)險，這次事發(fā)，此險種被推至聚光燈下。
瑞幸使中概股信譽(yù)倒塌，一些國際保險公司開始提高投保門檻，或者如蘇黎世保險干脆不接中概股的董責(zé)險業(yè)務(wù)。
不過，國內(nèi)的董責(zé)險市場因此活躍起來。4月以來，70余家中國A股公司宣布，今年將為公司董事和監(jiān)事購買此險種，數(shù)量超過了去年參保公司總數(shù)。
一方面，董責(zé)險提高了公司在因高管責(zé)任需要承擔(dān)賠償時的償付能力，使投資人覺得更安全；另一方面，是否投保董責(zé)險的公司自身風(fēng)險更大值得思考，畢竟這是一筆不小的開銷。
而具體董責(zé)險在遇到瑞幸這樣的黑天鵝事件時有沒有用、有多大用，在很大程度上也將影響上市公司之后是否投保董責(zé)險的選擇。
另外，因最近的訴訟涉及陸正耀和錢治亞設(shè)立的家族信托，關(guān)于家族信托是否真的能實(shí)現(xiàn)財產(chǎn)隔離、保護(hù)財富傳承，引起人們關(guān)注。
信托從業(yè)者普遍認(rèn)為，設(shè)立家庭信托不等于財產(chǎn)保值，家庭信托架構(gòu)亦不等于家庭信托財產(chǎn)。
陸和錢的家族信托可能因?yàn)楣蓹?quán)投資減值而縮水，其信托架構(gòu)可能由于債權(quán)人、受益人等的申請而被拆除。如果信托下層公司涉及股票抵押、貸款違約等合同行為，也要承擔(dān)自身層面的經(jīng)營風(fēng)險。
但是，債權(quán)人只能對信托下層股權(quán)提出主張，并不能觸及家族信托中與訴訟無關(guān)的其他資產(chǎn)。中航信托家族信托事業(yè)部顧慕玄在其文章中的配圖明確展現(xiàn)了信托中受保護(hù)和有風(fēng)險的部分。
退市之后瑞幸咖啡何去何從也是熱點(diǎn)話題。
面臨多項(xiàng)訴訟的情況下，現(xiàn)在出現(xiàn)“接盤俠”的可能性不大。如果瑞幸咖啡在堅(jiān)持處理完訴訟后還存在，則可能繼續(xù)在場外交易市場繼續(xù)掛牌交易或私有化徹底退市。
基于目前瑞幸基本無信譽(yù)，在美股市場重新建立投資者信心極為困難，場外市場上可能流動性很差，瑞幸咖啡先尋找資方進(jìn)行私有化可能性較大。
瑞幸的商業(yè)模式并非一無是處，錯的是財務(wù)造假，而非靠補(bǔ)貼擴(kuò)張。如果瑞幸咖啡有足夠的資本支持，誠實(shí)地按照其商務(wù)模式發(fā)展，未來真正坐穩(wěn)中國咖啡屆第一把交椅可以期待。現(xiàn)在瑞幸已經(jīng)有了較為穩(wěn)定的客戶群體和門店體系，加上中國咖啡市場高速發(fā)展，瑞幸對于資方還是具備一些吸引力的。
不過值得注意的是，由于這次財務(wù)造假事件影響過大，瑞幸的兩大股東愉悅資本和大鉦資本聲譽(yù)和業(yè)務(wù)都受到了不同程度的影響。36氪采訪的多位財務(wù)顧問表示“暫停向大鉦資本和愉悅資本推薦創(chuàng)業(yè)公司”。
未來資方可能會因?yàn)榭紤]自己的聲譽(yù)而不敢接手瑞幸，所以瑞幸之后的去向依舊懸而未決。
反思
瑞幸事件再一次向人們展示了美股市場對于誠信的重視，以及對投資人的保護(hù)力度。
該事件發(fā)生后，“瑞幸咖啡如果在A股造假又當(dāng)如何”成為中國股民們喜聞樂見的保留吐槽節(jié)目。
知名財經(jīng)博主招財大牛貓?jiān)谄湮恼轮幸徽Z中的：“虛增收入22億在A股很難排上號，大概要吃3-4個跌停，然后就會有資金沖進(jìn)去撬開板，巨量換手。幾個月后調(diào)查結(jié)果公布，交易所譴責(zé)上市公司，60萬罰款，實(shí)際控制人60萬罰款，1-3年市場禁入。”
這是對A股市場現(xiàn)實(shí)情況的描述，真實(shí)而令人無奈。畢竟康得新四年虛增利潤119億元，也就這么處罰了事。
更令人無語的是，瑞華會計(jì)師事務(wù)所在康得新暴雷之前已經(jīng)因?yàn)?ldquo;未勤勉盡責(zé)”被多次處罰或責(zé)令整改，卻依然能存活至今，位居中國本土?xí)?jì)師事務(wù)所前列。
中國股民健忘，監(jiān)管松散，致使上市公司有極大的動力財務(wù)造假。這樣一來導(dǎo)致市場環(huán)境惡劣，最終受損的還是中小股民的利益，二來上市公司只顧在財務(wù)數(shù)據(jù)上“吹泡泡”，而忽視了實(shí)體企業(yè)的發(fā)展，不利于我國經(jīng)濟(jì)健康增長。
人們從瑞幸事件的震驚中緩過來后，不斷有聲音提出“瑞幸本身沒有錯，錯的是財務(wù)造假”。這是一個偽命題，財務(wù)造假是瑞幸做出的決定，瑞幸應(yīng)當(dāng)承受相應(yīng)的后果。而諸多對于瑞幸員工的采訪，營造了一個一心造福員工、勤懇耕耘的企業(yè)形象，也充分調(diào)動了人們的感性認(rèn)知，使人們忽略了公司巨大的問題。
只有人們不再“健忘”，理性的思考公司的發(fā)展，監(jiān)管不再流于形式，真正開始保護(hù)中小股東的利益，中國資本市場才能健康發(fā)展。
這個過程可以耗時很長，但一定不能停滯。瑞幸這顆雷，應(yīng)該炸醒裝睡的人。
來源：鈦媒體
